2016年中报:公司上半年业绩同比下滑,低于此前预期
   
公司上半年实现营收23.93亿元,同比下降7.26%;归属于母公司净利1.04亿元,同比下降20.51%;基本每股收益0.08元,同比下降0.02元;加权平均净资产收益率5.34%,同比下降1.87个百分点。其中,第二季度实现营收12.39亿元,环比上升7.26%、同比下降4.11%;归属于母公司净利0.55亿元,环比上升12.24%、同比下降21.52%;基本每股收益0.04元,环比保持不变、同比下降0.01元。
   
政府补助下降,公司利润下降
   
公司上半年营业收入下滑较多主要因公司调整产品结构,退出价格竞争激烈的产品市场;从毛利率角度看,公司上半年产品毛利率为19.21%,同比下降0.66个百分点。三项费用中,受益于借款利率和票据贴现息降低,公司财务费用下降6059万元。但受政府补助同比下降4496万元影响,营业外收入同比下降3825万元,导致公司归属于母公司净利润出现同比下降。若从扣非后归属母公司股东净利润的口径来看,公司盈利仍在继续改善,上半年扣非后净利为9478.87万元,同比增长6.36%。
   
’优势产品毛利率继续增加,公司核心优势保持
   
公司近年积极推进高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢“三高一特”战略,服务国内高端制造业的发展,并调整产品结构,退出价格竞争激烈的产品市场。今年上半年,尽管公司的产品毛利率同比下降,但公司的优势产品高温合金的毛利率同比增长3.42个百分点,达到52.74%的历史最高水平。 定增终止不影响产能建设,高温合金优势有望继续增强 公司此前拟通过非公开发行募资不超过20亿元用于“特冶二期”技改等项目,项目将新增3.93万吨高品质特殊钢铸锭或高温合金、镍基合金、钛合金铸锭生产能力。由于公司外部和内部环境变化,公司董事会于2016年8月23日决定终止本次定增,但公司将继续以自有资金和银行借款等推动相关项目的建设。若产能建设进展顺利,公司高温合金产能将增加2-3倍,公司盈利能力有望继续增长。
   
获益于高温合金行业发展,维持“增持”评级
   
高温合金具有高技术壁垒,国内高温合金尚处于供不应求的阶段;公司目前在建工程显示多个项目进度在60%-95%区间,如产能建设顺利,有望增厚公司2018年盈利水平。另外,伴随着国家航空发动机集团公司成立、“两机专项”下半年落地预期不断提高,公司有望受益于未来航空发动机、燃气轮机增速发展与进口替代所带来的巨大高温合金需求及相关补贴。维持公司“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.15、0.18、0.27元/股,同类可比公司估值在50-80倍区间,考虑到公司控股股东存债务风险,故公司估值取50-55倍PE,合理股价为7.50-8.25元。
   
风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。