公司专注“三高一特”,盈利能力逐年见长。公司为老牌特钢国企,专注于高强钢、高品质特殊钢、高温合金及特种冶炼不锈钢等“三高一特”产品。虽然营收小幅波动,与行业周期有一定同向性,但公司业绩总体相对平稳;虽然近两年归母净利大增得益于折旧调整及政府补助。但2014、2015年扣除非经常性损益后,净利润同比涨幅仍分别达到70%和203%,表明近两年盈利能力逐渐增强。
   
军品份额稳固毛利高,民品领先主动调结构。公司发展战略“以军为主”,军品业务是公司最大优势及亮点,在国内市占率较高,地位稳固,军品营收规模不断增长。公司民品也处于较为领先地位,产品主要为汽车钢、工模具钢等,由于部分产品利润较低,公司主动调整产品结构,压缩低端规模,并增加“三高一特”的产量和市场份额。虽此举影响公司营收指标,但结构调整有助于公司提高毛利率。
   
公司为高温行业龙头,发展空间大。公司主打的变形高温合金约占其高温合金总产能的90-95%。基于公司的战略性投入,高温合金在产量和营收、利润率、利润占比上均较为突出。公司拥有技术实力、设备优势和体制优势,有望在高温合金较高壁垒和门槛中强化自身优势,并在下游民品进口替代和军用需求放量中获得较大发展。
   
技改二期项目即将放量,定增仍将择机重启。公司技改二期项目完成后,高温合金产能将翻倍,对于仍供不应求的高温合金市场,产能释放对公司业绩具有较好拉动预期。同时基于公司自身的资金压力,我们认为司仍将择机推动定增事项。
   
投资建议:控股股东破产重整或是利好,增持评级。公司可能是破产重整过程中东北特钢最主要筹码。预计公司2016-2018年归母净利分别为1.95、2.02、2.37亿元,同时预期扣非净利将大幅增长;EPS分别为0.15、0.16、0.18元,对应P/E为48.04X,46.24X,39.45X,结合其良好基本面、产能释放和定增预期,维持增持评级。
   
风险:东北特钢重整效果不及预期、下游产业需求不及预期。